港股定价谁主沉浮 内资ETF跃跃欲试

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ETF正在重构部分港股核心板块的定价体系。

8月15日，南下资金净买入港股358.76亿港元，单日净买入金额创下互联互通机制启动以来的新高。截至当日，今年以来，南下资金净买入港股金额已达到9389亿港元，继续刷新年度纪录。

值得注意的是，港股主题ETF在南下资金中扮演着重要角色，Wind数据显示，年初至今，资金净流入超百亿元的9只股票型ETF中，有6只为港股主题ETF。资金不断借道港股主题ETF买入港股，并推动港股估值修复，在一些行业板块中逐步争夺定价主导权。

三大主题领跑 ETF加速买入港股

今年以来，港股主题ETF延续了资金流入的强劲态势，在互联网、非银金融和创新药三大主题上的表现尤其突出。

Wind数据显示，过去一个月，富国中证港股通互联网ETF规模增加177.03亿元，易方达中证香港证券投资主题ETF规模增长133.09亿元，广发中证港股通非银行金融主题ETF规模也净增96.97亿元。创新药与科技主题同样获得资金追捧，华宝恒生港股通创新药精选ETF、广发中证香港创新药ETF等产品纷纷跻身增量买入前列，整体来看，有十多只港股ETF在单月内规模增长超过20亿元。

从更长的时间维度观察，截至8月15日，富国中证港股通互联网ETF今年以来规模净增469.18亿元，位列市场第一；汇添富恒生港股通中国科技ETF、易方达中证香港证券投资主题ETF则分别增加215.97亿元和186.11亿元。与此同时，创新药、恒生科技等细分主题ETF规模增长也均突破百亿元，显示出资金对科技创新和医药赛道的积极布局。整体而言，港股ETF市场正出现明显的扩张态势，龙头产品与细分主题齐头并进。

推动资金持续涌入港股ETF的核心原因仍在于业绩表现的亮眼。以富国中证港股通互联网ETF为例，今年以来涨幅达到37.14%，在同类产品中排名前5%以内，显著跑赢沪深300指数。证券时报记者注意到，该基金从2024年年底至2025年年中，规模已实现翻倍，如今又在下半年持续放量，最新规模再度大幅攀升。该基金跟踪的中证港股通互联网指数的前十大重仓股包括小米集团、腾讯控股、阿里巴巴、美团及金山软件等，均是港股市场中具备代表性的龙头互联网企业。

非银金融主题ETF同样交出了亮眼的成绩单。易方达中证香港证券投资主题ETF年内收益率高达64.89%，位列同类产品前1%。在业绩强势的带动下，该基金下半年以来迎来资金爆买，规模快速扩张。其跟踪的中证香港证券投资主题指数，重仓股覆盖中信证券、香港交易所、中国银河、国泰海通、华泰证券等一系列头部券商与交易平台标的，充分受益于资本市场活跃度的提升。

广发中证港股通非银行金融主题ETF年内收益率超过50%，成份股覆盖了港股保险、券商、期货等金融机构，其中国泰君安国际、易鑫集团、山高控股、新华保险年内涨幅均实现翻倍。

值得注意的是，年初至今获超百亿资金净流入的9只股票型ETF中，6只为港股主题ETF，如富国中证港股通互联网ETF获超360亿资金净流入，工银国证港股通科技ETF、广发中证港股通非银行金融主题ETF、易方达中证香港证券投资主题ETF、汇添富国证港股通创新药ETF和景顺长城中证港股通科技ETF均获超百亿资金净流入。

资金借道ETF加速流入港股市场，在业绩与规模的双重驱动下，港股ETF正成为境内外资金布局中国资产的一大抓手。

ETF主导港股定价初现端倪

南下资金借道ETF持续买入港股，对港股定价体系的影响力日益凸显，尤以在港股上市的券商H股表现最为突出。

港交所披露的数据显示，近期，10余家港交所上市的券商披露过易方达基金持股超过5%的信息，包括广发证券、中信证券、中州证券、光大证券、国联民生、中信建投证券、招商证券、东方证券、中金公司、申万宏源、中国银河、华泰证券等。

业内人士分析，这是因为易方达基金旗下香港证券ETF规模大增，导致被动买入了指数成份股。易方达香港证券ETF跟踪的指数显示，共有16只成份股。伴随该ETF规模的急剧攀升，对成份股的持股比例陆续超过5%。此外，广发基金旗下港股通非银ETF成份股中也有不少港股券商，该ETF的规模从7月初的45.59亿元，增加至最新的171.49亿元，对港股券商行情产生了明显的助推作用。

资金持续涌入也导致券商H股的表现远好于A股，如广发证券、中金公司、中国银河、中州证券在港交所年内涨幅分别高达93.34%、80.26%、80.23%、76.73%，而这些公司的A股年内涨幅分别为34.36%、12.85%、21.55%和8.34%。

从历史上看，港股是独特的离岸市场生态，公司定价长期由外资主导，公司估值常因外资对政策风险、地缘博弈的敏感而上下波动。近年来，尽管内资通过港股通持续净买入港股公司，但仍难抵外资净流出的影响，港股公司估值因海外等各种原因遭遇估值压制，内资对港股估值的定价权较为有限。不过，这种现象在2025年发生了重要变化。一是外资净流出趋势式微，二是南下资金加速净买入港股，尤其是ETF资金作为南下资金的重要组成部分，持续为港股带来增量资金，影响力日益凸显，推动定价权从海外资本向内地资本倾斜。

Wind数据显示，挂钩港股通互联网、恒生科技、港股通创新药、国证港股通科技、中证港股通科技、香港证券、港股通非银指数的ETF今年规模分别增长了532.77亿元、469.8亿元、254.14亿元、218.62亿元、202.13亿元、186.11亿元、163.25亿元。整体来看，仅挂钩上述7只指数的ETF规模今年就合计增长了超2000亿元。

从存量资金来看，港股市场上外资资金占比仍然是大头，不过ETF资金的持续大规模净买入，直接影响了部分港股的供求关系，在定价中开始逐渐占据主导地位，相关个股的估值得到重塑，进而带动整个指数的估值修复，尤其是恒生科技、创新药和非银金融三大领域的定价机制，正系统性脱离过往由外资主导的模式，转向由南向资金驱动的估值体系。

“港股这次可能真的不一样”

机构普遍认为，当前港股估值修复远未结束，借道ETF布局仍被认为是投资者参与港股定价体系变革的最优解。

“2025年至今，港股市场常常被称为这次真的不一样。”华泰柏瑞基金指出，背后是支撑港股市场韧性的几大新变化，包括增量资金充裕且南向资金定价权提升、新兴产业成长空间清晰、市场整体风险偏好提升、估值相较海外市场具有较高吸引力等。

富国基金基金经理宁君表示，虽然今年港股非常强势，AH溢价大幅收窄，但判断估值高低，关键要看代表公司、核心资产的估值水位。当前，互联网行业或仍处于机遇期，创新药、新消费龙头或未普遍高估，特别是外资对中国股票处于历史性低配状态，这种悲观预期的反转或将为港股提供持续动力。

广发基金指数投资部分析，业绩驱动叠加流动性改善，港股科技板块修复动能增强，长周期考核与分红险转型驱动下，或可关注港股非银板块配置价值。此外，创新药行业海外授权叠加国内市场逐步回暖，CXO有望加速发展，其中能够服务出海企业的CXO公司有望率先恢复。

从更长期的维度观察，华泰柏瑞基金认为，在美元信用受损的背景下，全球金融货币格局重塑成为长期命题。在弱美元趋势下，人民币汇率体现出强劲韧性和提升空间。港股市场作为全球最大人民币离岸市场，兼具南向资金的流入支撑和外资视角的再配置吸引力，因而被赋予了不同以往的、更全面和更长期的配置价值。

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